Los inversionistas deberán acostumbrarse a los shocks de crecimiento positivo en EE.UU.

La llegada de la pandemia en 2020 obligó a los gobiernos a tomar medidas restrictivas lo que llevó a una crisis económica mundial y EE.UU. no fue ajeno a eso. Todo lo contrario. Más allá de los intentos del ahora expresidente Donald Trump de mantener la actividad, los estados cerraron sus negocios y la recesión llegó de inmediato. 

En un principio, la distorsión de los datos se manifestó de forma negativa. En cambio, el año 2021 se caracterizará por el fenómeno contrario, ya que la economía estadounidense registrará su mayor crecimiento anual en una generación, dice el análisis del CIO de Julius Baer, Yves Bonzon. 

En este sentido, el efecto combinado del ahorro involuntario, que probablemente será gastado en parte tras la reapertura de la economía, y el efecto patrimonial positivo motivado por el aumento de los precios de los activos dará lugar, con toda probabilidad, a un crecimiento bastante fuerte del PIB durante al menos dos o tres trimestres, a partir del segundo semestre. 

“Las previsiones del departamento de investigación de Julius Baer estiman el crecimiento del PIB real de EE.UU. en 5,8%, con potencial para una revisión al alza”, dice el informe firmado por Bonzon.

Es interesante señalar que la actual generación de inversionistas está acostumbrada a los shocks de crecimiento negativo, pero jamás ha conocido uno positivo. 

Bien es cierto que los mercados ya han descontado en parte esta aceleración del crecimiento. Sin embargo, cuando se produzca realmente, habrá que observar con atención la reacción de los gobiernos y los bancos centrales. En cualquier caso, creemos que las fuerzas estructurales existentes antes de la pandemia seguirán actuando una vez que se haya completado la normalización de las economías avanzadas. En efecto, entendemos que el comportamiento del sector privado (hogares y empresas) en Estados Unidos y Europa seguirá condicionando la velocidad de circulación del dinero, debido a una preferencia estructural por el ahorro.

Por otro lado, Chief Economist, de Julius Baer, David Kohl, el segundo gran estímulo fiscal en EE.UU. durante la pandemia de COVID-19 impulsará el crecimiento más allá de su potencial en 2021. 

El plan de rescate está tomando forma y promete impulsar el crecimiento en EE.UU. a su nivel más alto en 37 años. Después de no recibir apoyo bipartidista en el Congreso, que hubiera sido necesario para aprobar la legislación en un proceso ordinario, los demócratas del Congreso están presionando por aprobar mediante un proyecto de ley de reconciliación, lo que permitiría la aprobación de la legislación con la escasa mayoría que tienen los demócratas en ambas cámaras del Congreso. 

Se espera que la recuperación económica más rápida y la inflación harán que el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años aumente, por lo que se revisó la previsión de tres meses a 1.55% desde 1.35% y el pronóstico de 12 meses marginalmente a 1.7% desde 1.65%.

El ahorro de los hogares será otra palanca para este año. Durante el año pasado, los hogares estadounidenses se enriquecieron en unos 12 trillones de dólares y ahorraron 1,6 trillones de dólares más que en 2019, dice un informe de ODDO BHF. 

“A diferencia de una recesión normal, no fue un shock negativo de ingresos o de riqueza lo que llevó a los consumidores a recortar sus gasto, sino una restricción externa, el coronavirus. Con el aumento de la campaña de vacunación debería ser posible aflojar las restricciones sanitarias en un breve espacio de tiempo y, por tanto, liberar la demanda previamente reprimida. Para los hogares al margen del mercado laboral, sigue siendo útil a corto plazo un mayor apoyo fiscal”, analizó Bruno Cavalier, economista en jefe de ODDO BHF. 

Además, en 2020, el año de la peor crisis desde la posguerra, la renta disponible de los hogares no ha disminuido. Incluso ha aumentado más rápido que si simplemente se hubiera prolongado la tendencia anterior a la pandemia. Este es el efecto de los estímulos. Al mismo tiempo, el gasto de los consumidores se vio limitado por diversas restricciones. El resultado es que la tasa de ahorro está muy por encima del nivel normal. 

Por otro lado, la riqueza neta de los hogares creció un 10,3%, lo que equivale a unos 12 trillones de dólares. Desde el tercer trimestre de 2019 hasta el tercer trimestre de 2020, los activos del 50% de los hogares estadounidenses menos ricos han aumentado más bruscamente que los de todas las demás categorías. 

Esto se debe a dos razones. Por un lado, el efecto riqueza se debe en gran medida a la revalorización de los activos inmobiliarios, que representan el 52% de la cartera para el 50% inferior frente a solo el 17% para el decil superior. Por otro lado, hay una desaceleración del endeudamiento de los hogares.

En el discurso de esta semana ante el Economic Club de Nueva York, Jay Powell reiteró su reciente mensaje de que la Fed no tiene prisa por repensar su postura sobre las tasas de interés o su programa de compra de activos. 

Powell básicamente reiteró la orientación general que se introdujo en el nuevo marco de política monetaria de la Fed el año pasado. Esta estrategia cambió las prioridades de política de la Fed para poner más énfasis en lograr que la economía estadounidense vuelva al pleno empleo y menos en endurecer la política monetaria para prevenir el aumento de la inflación. 

Se trata de una Fed paciente y dócil, que no planea subir las tasas hasta que se haya alcanzado el pleno empleo y no espera reducir las compras de activos hasta que se haya logrado un «progreso sustancial adicional» hacia este objetivo, dijo Paul O’Connor, responsable de Multiactivos en Janus Henderson.

Muchas cosas han cambiado desde que la Fed introdujo su nuevo marco de política el verano pasado. Si bien en ese entonces no había un camino claro para salir de la pandemia y la confianza en la economía mundial era baja, la opinión de consenso en ambos frentes ha mejorado significativamente en los últimos meses. 

El rápido desarrollo y lanzamiento de vacunas ha reforzado la confianza en la recuperación estadounidense en forma de «v» que se espera que aumente durante este año y hasta el 2022, agrega el análisis de Janus Henderson. 

Si bien una pregunta clave en los mercados financieros el año pasado fue si los bancos centrales podrían hacer lo suficiente para respaldar la recuperación, algunos están comenzando a preguntarse si la Fed está haciendo demasiado, dada la reapertura anticipada de mediados de año y la escala del estímulo fiscal que ahora viene de la nueva administración estadounidense.

Si bien las proyecciones de consenso para la inflación de EE. UU. han aumentado en los últimos meses, incluso los pronosticadores más optimistas no ven que la Fed alcance su objetivo de manera sostenible aquí hasta alrededor de 2023, agrega el estudio de O’Connor. Además, ni la dinámica fiscal ni el impulso de crecimiento más amplio son tan positivos en otras economías importantes están en los Estados Unidos. 

Las previsiones de consenso para la inflación del IPC de 2021 en China, la eurozona y Japón son del 1,5%, 1% y 0% respectivamente y tienen una tendencia a la baja. Los datos publicados esta semana mostraron la última impresión del IPC de China en -0,3%, cerca de un mínimo de 10 años.

Entonces, a pesar de la combinación sin precedentes de una política fiscal estadounidense supercargada y una Fed altamente acomodaticia, el balance de la evidencia aún sugiere que es pronto para preocuparse por el riesgo de sobrecalentamiento de la economía estadounidense. 

El enorme estímulo fiscal de Estados Unidos impulsará la recuperación este año y el próximo, pero aún parece poco probable que cree el tipo de presiones inflacionarias que obligarán a una Fed paciente a repensar de manera significativa sus planes. Ese parece ser el mensaje que envió el banco central esta semana, concluye el análisis de Janus Henderson.

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